；而在2025年，这两项指标就已经双双出现两位数下滑。连续两年业绩承压之后，市场自然又想起了片仔癀最熟悉的那张牌。

  毕竟对片仔癀来说，过去很多时候都是“万事不决先涨价”。天然牛黄、天然麝香稀缺，配方又是国家保密，过去二十多年里，片仔癀先后提价近20次。每一次提价，不只抬高售价，也会反过来强化它的稀缺感和保值预期。

  而它上一次提价，还是2023年。三年过去，如果只看业绩压力，似乎确实又到了再给市场一次“惊喜”的时候。

  就在5个月前，新京报报道，一位回收商对2024年生产的单片装片仔癀锭剂，只愿意出价460元，距离760元的官方指导价已经相差300元。与此同时，片仔癀今年上半年的广告和宣传投入显著增加，收入却仍然在下滑。

  对一个真正拥有高端定价权的产品来说，涨价不只是多赚一点钱，也是一次最直接的“验货”：价格再往上抬，消费者还肯不肯掏钱，才知道“药中茅台”这块招牌到底还有多硬。

  更值得注意的是，公司似乎也没有把希望全部押在下一次涨价上。最近，片仔癀花8000多万元在北京拿地，计划总投资7.54亿元，杀进高端医美器械。

  一边是用了几十年的涨价牌，一边是刚刚押注的医美牌。片仔癀下一轮增长到底靠哪张牌，或许先得看清楚：

  2025年，公司实现盈利收入90.01亿元、归母净利润21.59亿元，同比分别下滑16.56%和27.49%。到了2026年上半年，营收和归母净利润分别为45.73亿元和10.93亿元，又同比下滑14.98%和24.22%。

  有了2025年的业绩铺垫，市场按理说不至于对这份中报太过意外。但中报发布后的首个交易日，片仔癀股价依然下跌4.06%，收于122.13元。

  相比2021年467.66元的历史高位，如今只剩下大约四分之一；即便和2025年8月214.55元的阶段高点相比，一年左右也跌去了四成多。

  某种程度上，这说明市场真正担心的，已经不只是业绩继续下滑，而是一个过去看起来很好解决的问题，现在似乎没那么好解决了。

  过去几年，片仔癀一直被原材料价格折腾得不轻。尤其是天然牛黄，2025年市场行情报价一度涨到165万元/公斤左右，而2019年还只有约35万元/公斤。原料越稀缺，固然越能支撑片仔癀的高价和涨价故事，但成本同样会直接啃掉利润。

  今年3月，乌拉圭天然牛黄获准进口；到了6月，全国首单来自阿根廷、用于药品生产的进口天然牛黄运抵片仔癀，海外采购通道进一步打开。与此同时，公开市场上的天然牛黄价格也从高位明显回落。

  2026年上半年，片仔癀肝病用药毛利率达到62.77%，同比增加1.27个百分点；医药制造业务毛利率也同比增加0.67个百分点至60.62%。

  但原材料价格降了，毛利率也回来了，片仔癀的营收和利润却依然在两位数下滑。

  这意味着，片仔癀眼下面临的主要矛盾可能已变了。过去最让它头疼的是成本，现在真正难治的“病”，越来越像是在需求端。

  2026年上半年，片仔癀销售费用达到2.79亿元，同比增长27.5%。其中，“促销、业务宣传及广告费”达到1.38亿元，而2025年同期只有0.81亿元，相当于一年增长了约七成。

  片仔癀过去最值钱的地方之一，就是不太需要像普通消费品那样拼命打广告。稀缺原料、保密配方和老字号光环，本身就是一套足够强的营销体系，再加上不断提价形成的预期，经销商愿意拿货，有人愿意送礼，也有人愿意囤着等下一次涨价。

  现在，这套逻辑似乎正在反过来：公司开始花更多的钱促销和宣传，但销售端仍然没有明显起色。

  2026年上半年，片仔癀经营活动产生的现金流量净额达到16.25亿元，而去年同期只有3.76亿元，同比增长超过300%。

  同期“销售商品、提供劳务收到的现金”从53.82亿元降至44.77亿元，而“购买商品、接受劳务支付的现金”则从39.67亿元大幅降至18.86亿元。

  截至2026年6月底，片仔癀存货账面价值仍然高达59.54亿元，虽然较年初的66.79亿元会降低，但依然占总资产的32.16%。与此同时，存货周转天数已达到413.22天，超过一年。

  从结构上看，原材料账面价值从年初的48.07亿元下降至41.21亿元，但库存商品只从14.48亿元降至13.28亿元。

  原材料贵了，还可以提价；但如果真正的问题变成了东西卖得慢，下一次提价，到底是在处理问题，还是在把问题彻底暴露出来？

  依靠稀缺原料、保密配方和老字号光环，片仔癀过去二十多年先后提价近20次。最近一次是在2023年，公司将片仔癀锭剂的国内零售价从590元一粒提高至760元，一次涨了接近三成。

  2024年9月，澎湃新闻记者以卖家身份联系多名“黄牛”咨询片仔癀锭剂回收价格，其中有人给出的最低报价只有400元一粒。到了2026年4月，新京报再次调查，一位回收商对2024年生产的单片装片仔癀锭剂，也只愿意出价460元。

  当然，回收价不能直接代表正常零售市场，但片仔癀偏偏又不只是一款普通药品。过去支撑它高价的，除了真实药用需求，还有送礼和囤货需求，而回收市场恰好能照出后两种需求的温度。

  760元买回来，转手只值四五百元，想靠下一次涨价赚钱的人自然没那么积极；长期大幅折价，也会削弱它作为高端礼品的“身价感”。

  当礼赠和囤货需求退潮之后，片仔癀想继续维持甚至抬高价格，最后还是要回答一个最基本的问题：

  天猫健康2023年多个方面数据显示，90后买走了45%的护肝片；京东健康同期数据也显示，26岁至35岁人群已成为护肝营养品消费占比最高的人群。

  这些数据不能直接等同于片仔癀的药品需求，却说明护肝消费正在明显年轻化。而年轻人买东西的方式，和上一代已经不太一样。

  片仔癀过去最打动人的故事之一，是国家保密配方。对相信老字号、名贵药材和传统经验的人来说，这代表稀缺和权威；但今天的年轻消费者早就被护肤品、保健品教育成了“成分党”，更习惯追问里面有什么、为什么有效、有没有证据，以及凭什么卖这么贵。

  于是，“保密配方”慢慢的出现微妙的两面性：相信它的人觉得这是别人复制不了的护城河，但对于习惯把产品拆开研究的人来说，只告诉他“这是秘密”，未必还能像过去一样轻松换来高溢价。

  最近发生的宣传争议又让这件事更加敏感。据新闻媒体报道，片仔癀控股企业相关门店因部分宣传物料，被消费者举报涉嫌虚假宣传，北京市东城区市场监督管理局已经立案核查，目前尚无最终结论。

  飞天茅台涨价之后，核心需求依然稳得住。虽然系列酒拖累了整体业绩，但至少有一件事被再次确认：真正撑住茅台的那瓶酒，确实有接近奢侈品的定价能力。

  如果价格再往上走，核心销量依然稳得住，那就说明这块招牌确实够硬，主业还有继续高端化的底气。

  如果一涨价，销量马上往下掉，答案虽然不好看，却也比一直悬着强。至少可以早点看清，过去支撑高溢价的，到底是真实需求，还是礼赠、囤货和升值预期。

  只有把这张牌真正打出去，它才知道下一步应该继续守着这一粒药，还是把更多筹码押向别处。

  如果说涨价是在给主业“验货”，那片仔癀已经提前给自己准备了另一条路：医美。

  早在1980年，片仔癀化妆品业务的前身就已经把相关中药成分用于护肤品，推出皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜等产品。到了2020年，片仔癀又启动化妆品业务分拆上市筹备，2024年完成股份制改造后，公司更名为福建片仔癀化妆品股份有限公司。

  从护肝药到护肤，片仔癀已经走了很多年，但问题是这条线一直没线年上半年，片仔癀化妆品业务收入同比下滑3.25%，毛利率也同比下降3.29个百分点。主业承压的时候，化妆品不仅没能接棒，自己也开始有点吃力。

  光是北京项目就要到2028年才竣工，后面还有产品注册、产能爬坡和渠道建设。等这条业务真正能贡献利润，可能已是几年之后的事情。